非小号appOTC短期承压核心品类韧性凸显

　　OTC核心品类发展平稳，大健康业务企稳复苏。2025Q1公司OTC板块实现营收8.85亿元（yoy-12.12%），其中脾胃、肠道等核心品类发展整体平稳，部分品类受市场需求变化影响，营收同比下滑；2025Q1处方药板块实现营收1.87亿元（yoy+23.68%），主要系饮片业务增长所致；2025Q1大健康板块实现营收1.11亿元（yoy+0.59%），公司针对大健康业务持续深化组织重塑和业务重塑，整体企稳复苏。

　　提质增效，归母净利率提升2.94pct。公司于2024年12月以自有资金取得华润江中制药集团有限责任公司所持有的江西江中中药饮片有限公司51%股权，合并调整后，2025Q1公司毛利率/归母净利率分别为68.21%/24.06%，分别同比+1.20/+2.94pct，盈利能力进一步提升。2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为33.80%/4.51%/2.28%/-1.49%，分别同比-1.79/+1.31/-0.07/+0.20pct，未来公司将以消费者需求为导向，持续提升内部经营效能。

　　投资建议：江中药业是高分红+优质品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的协同优化。预计公司2025-2027年实现营收49.00/55.42/62.24亿元，分别同比增长10%/13%/12%；实现归母净利润8.9/10.28/11.72亿元，分别同比增长13%/16%/14%；对应PE估值分别为16/14/12X，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。