非小号app只宠爱大机构！“宁王”香港上市抛弃散户想参

　　宁德时代赴港IPO已确定定价为每股263港元，机构投资者认购活跃，超额认购30倍，散户认购超额117倍。

　　2.与蜜雪冰城等IPO项目相比，宁德时代在散户和机构之间的受追捧程度有所差异，可能原因是散户的投资喜好不同。

　　3.然而，宁德时代上市团队可能不希望太多散户参与，因为更希望长期投资的机构持有自己的股票。

　　4.港交所新规下，散户在港未来逐渐边缘化，不回拨机制可能成为赴港大型IPO的常规操作。

　　5.由于此，散户参与打新将越来越艰难，宁德时代IPO盛宴距离普通人将越来越远。

　　腾讯新闻《潜望》获悉，宁德时代已于5月14日晚确定定价为每股263港元。这一结果毫不意外，因为机构投资者的认购较为活跃，一般取上限为定价。

　　腾讯新闻《潜望》在此之前曾独家获悉，此次机构投资者下单宁德时代总额超过500亿美元，折合为约3903亿港元，剔除基石认购部分（约26亿美元），已经超额认购30倍。

　　与此同时，截至5月15日中午，富途客户端显示，此次宁德时代IPO中，散户认购部分超额117倍，认购金额超过2700亿港元。

　　相较于之前市场爆火的蜜雪冰城、布鲁可等IPO项目，宁德时代的散户认购数则要小很多。港交所数据显示，今年上市的蜜雪冰城募资34.55亿港元，其机构认购35.23倍——与宁德时代的机构认购倍数相当，但是其散户认购则为5258.21倍，远超宁德时代的117倍。

　　同样备受中环机构投资者追捧的IPO项目，比起蜜雪冰城等，为何宁德时代在散户群体的认购热情相距甚远？

　　多位在港参与新股配售的负责人、参加打新的机构负责人等认为，这当中涉及多种原因，包括散户的投资喜好不同等。其中不少人指出，香港的散户投资者相较而言，更喜欢打新消费股。

　　但是，更多熟悉此次宁德时代配售的中环人士则透露称，除了散户的喜好外，可能最直接的原因是宁德时代上市团队“不希望太多的散户参与进来，因为宁德时代更希望长期投资的机构持有自己的股票，最希望的则是长线投资的基金”。

　　“宁德时代想要大机构，不想让散户参与太多。”一位正在参与宁德时代打新的基金负责人表示。

　　宁德时代的IPO招股架构也证明了这一点。招股书显示，“已向联交所申请，且联交所已批准我们豁免遵守上市规则第18项应用指引第4.2段，理由是香港公开发售将初步占全球发售的7.5%（剩余属于国际发售），而毋须受任何回补机制所规限。“按照港交所现行的规定，散户部分超额认购的话，则需要从机构认购部分进行回拨，具体如下：

　　大部分新股散户认购部分占总发售的10%，如果散户超额认购为15倍以内则不回拨，散户认购部分与国际配售（即机构认购）保持1:9的比例。

　　但是，若散户部分超额认购15-50倍，则需要从机构认购部分回拨一部分至散户部分，最多回拨至30%；若散户部分超额认购50-100倍的，回拨最多至40%；若是散户部分超购100倍以上时，那回拨最多至50%，这也是散户认购的上限，相当于散户和机构可认购的部分1:1，相对更公平，可让更多的人参与打新。

　　但是，港交所对于募资额超过100亿港元等大型IPO有豁免权，即散户认购超额后无需进行回拨——宁德时代申请了这一豁免权。宁德时代除了公开发行1.179亿股外，还有1770万股的额外授权发售、1770万股的绿鞋，若是这两项额外授权都用上的话，宁德时代此次的募资额可达410亿港元，远超100亿港元。这也将使其成为今年全球募资额最大的IPO。

　　宁德时代不管在动力电池还是储能电池方面，在2024年的全球市占率都超过了36%，实属全球电池龙头大厂，也因此被股民称之为“宁王”。

　　这就意味着，满足豁免权的宁德时代，此次的散户认购占比固定为7.5%，即不管散户认购倍数超额多少，都无需回拨。

　　“这其实就是直白地告诉散户，不管你们多热情，我就只想给你分7.5%。”一位在港参与打新多年的小型机构负责人表示，他认为没有回拨实际上伤害了散户的利益。

　　“若是没有回拨的机会，参与的人越多，分到货的可能性就越小，经常参与打新的散户可能兴趣会减弱。”一位负责散户打新的券商人士如此表示，这对于他所在的券商而言，通过服务客户打新的收入也会减少。

　　也有市场人士认为，宁德时代的行为，在法理上并无瑕疵，但是这对于小散户来说，并不友好，甚至会伤害散户的情绪。他还表示，2019年阿里巴巴回港上市时，其募资规模超过1000亿港元，当时散户认购超额40倍后，阿里巴巴也做了相应的回拨，即将配售给机构投资者的股份回拨至散户部分，将最初的散户认购额2%，提高至10%。

　　“散户的情绪对于宁德时代来说并不重要，宁德时代更在意的是大机构的投资者，甚至偏爱长线投资者。”一位参与过多个大型IPO的券商人士如此表示。宁德时代也是这样操作的。宁德时代招股书显示，机构认购部分，若是以最初发行1.17亿股、每股236港元计，超过60%下单为基石投资者——按照港股的规则，这些投资者需要锁定半年之后才能进行交易，都属于长线投资者。

　　市场还有消息称，宁德时代上市团队曾口头对某些合作友商的机构投资者透露，希望后者认购后尽量锁仓一段时间，尽管按照港交所要求，这些机构投资者并无锁仓要求。截至发稿，这一消息暂未获得宁德时代上市团队置评。

　　”热闹是别人的，和我们关系不大。“一位参与打新的普通投资者表示，他参与的金额仅数十万港元，可申购的数额有限。按每股263港元、每手100股计，宁德时代打新一手入场费26565.24港元。按照富途客户端数据估计，申购20手可能中1手。他认为自己抽中的概率不高，因此也就没有什么期待。

　　上述券商人士和多位在港参与股票配售的人士一致认为，在港股市场，散户占比太小，散户的情绪没有价值，更不值得像宁德时代这样的大公司关注。

　　公开数据显示，现在港股市场中，散户占市场成交额不足15%，而机构投资者的集中度越来越高，后者在市场的议价能力也越来越强。

　　也有其他经常参与国配的基金负责人表示，若是新股在港上市的话，不在意香港的散户情绪可以理解，但是作为A+H上市的公司，A股市场散户基础更大，也更为活跃，其中也包括了部分参与港股IPO打新的散户。

　　除了不待见小散户外，”霸气“的宁王此次赴港上市在投行方面的话语权也不小。腾讯新闻《潜望》获悉，宁德时代此次的投行承销费用也压得很低，即募资金额的0.2%。市场常规的承销费用为募集资金的1.5%-4.0%不等。

　　以此计算，此次宁德时代上市，加上额外授权及绿鞋等在内，最多总募资约410亿港元。不完全包括绿鞋用尽的情况下，承销费用约1.3亿港币，分给至少6家投行，若是宁德时代不给这些投行额外的奖励，每家投行所得寥寥。

　　腾讯新闻《潜望》还曾获悉，某家主承销投行早期并未去宁德时代做实地尽调，最后也出现在了保荐人名单上。这是因为该投行曾协助宁德时代在其他方面的融资。此次宁德时代的承销团队中，有些头部机构曾为宁德时代的友商服务过（比如募资等），随后在IPO过程中，被逐渐边缘化。

　　大机构们的情绪倒是高企。腾讯新闻《潜望》此前独家获悉，截至5月14日，宁德时代已获得机构下单超500亿美金，折合约3902亿港元，剔除基石认购部分，已经超额30倍。

　　“机构都在疯狂下单。”一位已经下单的大型机构投资者如此表示。其中一位并未参与做基石、但在国配部分下了大单的机构负责人表示，宁德时代相当于港股的“茅台”，核心是其稀缺性，即宁德时代在电池领域市占率相对较高，和茅台的境况相当。

　　招股书显示，宁德时代在动力电池方面，2024年，全球市占率达37.9%，而储能电池2024年的全球市占率则为36.5%，并分别于全球连续8年和4年市占率第一。与此同时，宁德时代的利润相对稳定，2022年、2023年及2024年，分别为335亿元、473亿元及553亿元，分別同比增长41.5%及16.8%。

　　当然更为重要的则是，这些大型机构预期可以分到额度——这就意味着可以赚钱。因为在这些机构投资者看来，对宁德时代影响最大的关税问题，随着5月12日中美发布联合声明而暂时消失了。

　　不少基金人士估计宁德时代5月20日挂牌当天的涨幅至少为10%左右——这对于那些申购成功的大机构来说（除了基石投资者），相当于当天就赚钱了，也可以随时落袋为安。

　　“看起来热闹，其实投行和小散户都赚不到什么钱。”多位在港的投行人士如此表示，可能最后赚钱的则是大机构或者是将大额资金参与散户打新的一些基金公司。

　　大多数在港的基金负责人一致认为，宁德时代不愿意回拨更多股票至散户，情有可原——这样可在未来让宁德时代的股价相对更稳健。

　　这也是宁德时代选择将超过50%的机构认购留给基石投资者的原因，进而减少国配的额度——后者可以随时卖出，也会引起股价波动。

　　按照港股市场的要求，基石需要锁定至少半年，而国配部分则随时可以买卖。相较于这些机构投资者来说，散户的参与度越高，股票波动性相对更高。

　　香港投资者及理财教育委员会曾于2021年做的一项调查显示，超过50%的散户在打新后将于一周内“卖掉股票“。香港投资基金公会总裁黄王慈明曾表示，这会增加新股的股价波动性。

　　这也是2024年底以来，港交所积极推进的新股改革的方向，其中包括将分配至散户的回拨比例上限由现在的50%降至20%。 这一改革意见已于3月19日结束意见征询。

　　按照港交所现行的规则，若是募资额超过100亿港元，则可以豁免回拨至50%，但宁德时代申请了豁免。

　　若是这项由港交所新CEO陈翊庭主导的核心改革通过证监会审批，不回拨或将成为赴港大型IPO的常规操作，甚至未来成为IPO“标配”，

　　该改革被市场称之为“抛弃散户的改革”。部分本地券商人士表示，这项改革会让散户的参与度降低，直接减少了本地券商的收入，加大了券商的经营难度。公开数据显示，过去这三年，因为收入减少，香港超过90家券商关门。

　　一位参与了此次宁德时代打新的中小型基金负责人表示，不回拨会使得打新更为艰难。他举例称，此次他所在的基金为了能够抽中宁德时代的新股，他们用了大概10多亿港元本金追加“顶头槌“，加上杠杆，总金额近100亿港元。（备注，以每股263港元计，宁德时代的顶头槌所涉11.63亿港元）

　　即使如此，他和团队预估，最多他们的这些顶头槌可获得约5000万港元的配额，若是当天涨幅10%的话，未剔除手续费及利息等成本，毛利润约500万港元。

　　一位经常参与顶头槌认购的人士表示，顶头槌，指新股于公开发售中一个散户可认购的最多的股票数，其上限是该IPO公开发售股票数的一半。

　　宁德时代此次最初计划发行1.18亿股，其中公开发行7.5%，即相当于884.21万股。若是一个散户此次宁德时代参与了“顶头槌”的线港元定价计的线亿港元。

　　这种追加顶头槌的做法并不适合普通散户，这就意味着散户越来越难通过参与打新赚钱了，“那未来，港股市场的散户会越来越少。“

　　对于市场的质疑，陈翊庭曾专门撰文解释称，1998年设立的回拨机制“是为了照顾散户投资者对于新股的强烈认购需求”，但香港散户已从1997年占市场成交额的53%，降至目前已不足15%。

　　她还进一步表示，回拨机制只有香港实行，不符合国际市场惯例，这也容易造成新股发行价高于实际市场需求，让议价能力不足的散户为偏高的新股发行价埋单，容易出现新股上市后“暴跌”的情况。

　　在散户越来越少的港股市场下，类似“宁王“这样的IPO盛宴，距离普通人将越来越远。