非小号app火电：盈利能力提升财务杠杆下降信用质量保持

　　我们预计，2025年下半年，火电装机容量将保持小幅度增长，季度性需求改善将对火电发电量形成支撑，但火电在我国发电量中的占比将继续下降，受益于年内煤价中枢的下行，火电企业2025年盈利能力将有所提升，杠杆水平进一步下降。

　　我们预计，2025年下半年，火电的装机容量仍将保持小幅增长，但其装机增速远远落后于风光发电，迎峰度夏及迎峰度冬将对火电出力形成支撑，但火电在我国发电量中的占比将进一步下降。需求方面，2024年及2025年1-5月，我国全社会用电量分别同比增长6.8%和3.4%。我们预计，2025年全社会用电量将保持温和增长，增速约5%-6%，下半年受季节性需求支撑用电量增幅将较高于上半年。供给方面，2025年5月末，全国发电装机容量同比增长18.8%，其中火电增速为4%；上半年，全国规模上工业发电量同比增长0.8%，受新能源装机增长挤压，火电规模以上工业发电量同比下降2.4%。根据国务院印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》，到2025年底，全国非化石能源发电量占比将达到39%左右，这意味着火电的发电量占比将降至61%左右，2025年上半年，火电在规模以上工业发电量中的占比为65%，仍有下降空间。

　　我们预计，2025年下半年，煤炭价格出现显著波动的可能性较低，受益于上半年煤炭价格的显著下行，年内煤价中枢将较上年维持较大降幅，助力火电盈利能力提升。

　　我们预计，2025年下半年，火电企业仍有一定的资本开支需求，但资本开支出现激增的可能性较小；随着燃料价格下行，2025年，行业内企业的盈利能力将较上年有所提升，杠杆水平将进一步下降。同时，行业内企业以央企和地方性国企为主，能够获得有力的外部支持，融资渠道较为畅通，信用质量保持稳定。